3月22日以来，土耳其金融市场剧烈震荡，各类金融资产均遭到抛售。汇市方面，土耳其里拉3月22日大幅贬值，兑美元汇率跌幅一度高达17%；股市方面，伊斯坦布尔100指数连续两日熔断，累计跌幅超过15%，全天交易中断；债券方面，土耳其国债遭抛售，价格大幅下跌，其中10年期国债收益率3月22日上涨319个基点至17.25%，创下历史最大涨幅。
自2016年7月土耳其军方政变失败后，美国与土耳其的关系迅速恶化，土耳其在经贸方面多次遭到美国的制裁，土耳其经济也因此恶化，物价指数长年居高不下。土耳其统计局的数据显示，2021年2月土耳其消费者物价指数（CPI）同比上涨15.61%，生产者物价指数同比上涨27.09%，均创下2019年8月以来的新高。
为了遏制通货膨胀，3月18日，土耳其央行宣布将基准利率从17%提高至19%。随后，土耳其总统埃尔多安（Recep Tayyip Erdogan）于3月20日签署政令将原央行行长阿巴尔（Naci Agbal）解职。消息一出，市场恐慌加剧，汇市、股市、债市在周一（3月22日）开盘后出现大规模资产抛售行为。
自美土关系交恶以来，土耳其里拉一直面临贬值压力。（Getty Images）
土耳其的困境
埃尔多安不满阿巴尔加息并将其解职只是土耳其金融市场崩盘的导火索，土耳其经济本身也十分脆弱。
一方面，土耳其政府财政十分困难。在新冠肺炎（COVID-19）疫情冲击下，土耳其政府担心财政赤字飙升，没有通过财政手段救助企业和居民，而是降低银行利率，鼓励经济实体从银行贷款。即便如此，2020年土耳其财政预算赤字占国内生产总值（GDP）比例也达到了3.4%。
另一方面，土耳其经常账户长年赤字且背负着巨额国际债务。在经济发展过程中看，土耳其贸易失衡情况显著，进口规模长期大于出口规模，导致经常账户长年赤字。国际评级机构穆迪（Moody’s）的统计显示，2020年土耳其的经常账户赤字占GDP的比例高达5.3%。
在经济建设中，土耳其本土部门极度依赖外部融资，导致外债规模远超外汇储备规模。土耳其央行的数据显示，截至2020年三季度，土耳其外债总额为4,351亿美元。相比之下，截至2021年1月，土耳其的外汇储备仅为519亿美元。
随着全球大宗商品价格上涨、以十年期美债收益率为代表的长端利率上行，土耳其面临的外部金融环境迅速恶化：本币购买力下降，同时融资成本大幅上升。财政赤字和经常账户赤字双高的局面结合当前国际金融环境导致近期土耳其里拉承压，而阿巴尔被解职最终引爆市场情绪。
新兴市场国家的难处
遭受外部金融环境冲击的不止土耳其，俄罗斯、巴西等新兴市场国家都面临着同样的困境。
疫情期间，欧美发达经济体向全球释放了大量流动性。随着全球经济开始复苏，通货膨胀已经反映在大宗商品领域。据联合国粮农组织统计，2021年2月，国际粮价指数同比上涨26.5%，在九连涨之后已经达到2014年7月份以来的最高水平。其中，国际高粱、玉米、小麦价格分别同比上涨82.1%、45.5%、19.8%。
为了抑制通货膨胀，3月18日，巴西央行将基准利率从2%的历史低点上调75个基点至2.75%，并给出前瞻指引可能在5月份的货币政策会议中再次加息相同幅度；3月19日，俄罗斯央行将基准利率上调25个基点至4.50%并表示，将开始恢复中性货币政策，年内可能加息75个基点及以上。
此外，美债收益率上行也在迫使新兴市场国家做出应对。近期十年期美债收益率上行虽然没有大幅拉升美元指数，但是新兴市场国家的货币兑美元汇率普遍承压。为了增加本币吸引力，新兴市场国家的央行可能不得不通过加息的方式来巩固流动性充裕时期（即疫情期间）流入本国的国际资本。
浙商证券首席经济学家李超表示，新兴市场国家普遍存在货币政策风险，恶性通胀和货币贬值预期容易互相叠加。李超认为，伴随美国疫情的逐渐平复，加息预期逐渐提前，新兴市场国家逐渐启动加息潮，预防跨境资本流出，防止通胀与货币贬值的负螺旋。李超预计，除已加息的土耳其、俄罗斯和巴西外，南非、尼日利亚、泰国等新兴市场国家同样有跟进加息的可能。
欧美发达经济体“放水”的成本往往会转嫁到发展中国家身上，如今这一转嫁过程正在发生，而被迫加息的新兴市场国家可能将因此打断经济复苏的步伐。彭博社新兴市场首席经济学家Ziad Daoud表示，新兴市场国家货币政策转向的时机很不幸，因为大多数新兴市场国家的经济尚未从疫情衰退中完全恢复。
又崩盘了！土耳其股市两天四次熔断，对新兴市场有哪些影响？
土耳其正经历严重的金融市场危机。
在经历了昨天股债汇三杀，股市两次熔断后，北京时间3月23日下午，土耳其伊斯坦布尔指数一度下跌至7%，连续两日触发二级熔断。截至记者发稿，目前该指数跌幅收窄至0.02%。
面对金融市场震荡，土耳其总统经济顾问布卢特称，土耳其央行不会采取任何特别行动。
金融市场震荡
昨日，土耳其伊斯坦布尔100指数两次熔断，截至收盘跌9.79%，创2013年6月以来最大单日跌幅。
不光股市重挫，土耳其十年期国债遭抛售、里拉兑美元暴跌，土耳其股汇债遭遇了“黑色星期一”。
22日，土耳其十年期国债收益率暴涨至18%。单日上涨超400基点，创下历史最大涨幅。土耳其主权美元债券的交易量超过11亿美元，约是2019年初以来月度平均日交易量的三倍。
土耳其里拉兑美元3月22日一度暴跌17%，但今日表现平淡，未现下跌迹象。
政策逆转风险升温
中诚信国际告诉《国际金融报》记者，土耳其此轮股债汇市场跳水重演系外部脆弱性局部缓解后政策逆转风险升温、打破货币紧缩周期预期所致。
今年2月，土耳其年化通胀率加速上升，消费者物价指数上涨15.61%。
为抑制通货膨胀，3月18日，土耳其央行宣布加息，将关键利率上调200个基点至19%，远超市场预期。该央行还表示，如有必要将进一步收紧货币政策。
然而，该国主张保持低利率的鹰派总统埃尔多安于3月20日宣布，撤销央行行长阿巴尔的职务。这也是自2019年年中以来，埃尔多安第三次撤换央行行长。
2020年疫情来袭下，土耳其通过向通信、基建、军工、房地产等领域大量投放信贷，拉动固定资本形成总额增长10.3％，全年GDP增长1.8%，成为全球为数不多在疫情中避免经济萎缩的国家之一。但廉价贷款使得全年里拉汇率加速下跌约25%，外储消耗近50%，外部失衡压力高企的同时，通胀水平持续攀升。
去年11月初，埃尔多安承诺建立新的市场友好型经济，并任命新的央行行长和财政部长，土耳其政策目标随之转换为抑制通胀，经济去杠杆进程有所加速。
去年11月19日，土耳其央行将基准利率提高475基点至15%，一个月后又上调至17%，并在本月18日再度加息200基点至19%，幅度为市场预期的两倍。
在阿巴尔的领导下，该国央行的鹰派和正统举措一定程度上恢复了市场信心，里拉复苏、外资回归的同时，外储重新建立，国际收支风险有所缓释。
但是，阿尔巴不断加息的做法与埃尔多安意见相左。埃尔多安认为，加息才是导致通胀的原因，要求保持低利率以刺激经济增长。
根据土耳其官方公报公布的总统令，阿尔巴的职位将由Sahap Kavcioglu接任。
Kavcioglu曾是埃尔多安领导的正义与发展党议员，他一直以来批评央行的加息举措。上个月，他在专栏中写道，“加息将间接导致通胀上升。”在另一篇文章中，他表示，“我们的国家总是在高利率中吃亏。”
中诚信国际表示，在投资者信心开启恢复、国内资产泡沫尚待消化之时，新任央行行长的上任打断了阿巴尔试图重建央行信誉的努力，土耳其过早放松政策立场的预期再度高企，叠加外部美债收益率走高共振，风险溢出催化下里拉贬值的一致性预期形成，货币遭遇抛售并将引发土耳其金融市场巨震。
或为主权信用带来负面影响
数据显示，截至2020年三季度末，土耳其外储已降至2005年以来最低水平，仅为约450亿美元，外储对短期外债的覆盖率仅为三成。
中诚信国际表示，为引导经济摆脱国际收支危机中的信贷负向路径，土耳其于2020年11月下旬开启加息通道，外部偿付短期风险呈阶段性消退，但市场对新政策方向的持久性存在疑问。此番央行人事变动进一步映证了土耳其宏观政策的可预见性和治理纪律仍处于削弱通道，同时也意味着土耳其经济将大概率重回信贷刺激型增长模式，外部失衡等结构性挑战经历短暂缓解后延续。
目前，土耳其私营部门有1175亿美元的短期外债需要展期，今年3月至12月，政府还将面临116亿美元的外债偿还压力。公共外债结构对通胀和汇率的扰动较为敏感，本轮里拉贬值将驱动土耳其外债偿付压力和再融资成本进一步抬升，金融市场动荡或引发新一轮资本外流和外储头寸消耗，进而限制土耳其的政府流动性，并削弱该国对外偿付实力，也可能导致私人消费、投资和政府消费的急剧调整，进而影响经济表现，给土耳其主权信用带来负面影响。
对新兴市场国家影响
资产管理机构Amundi Asset Management的全球新兴市场主管Yerlan Syzdykov表示，土耳其的情况很特殊，预计不会蔓延至整个新兴市场。不过如巴西等较为脆弱的新兴市场国家，恐面临一些压力。
西部证券首席宏观分析师张育浩认为，自2019年以来，埃尔多安已有两次因货币政策而撤换土耳其央行行长的举动，现在是第三次。从前两次对全球市场的影响来看，可能对极短期市场的风险偏好有一些影响，但很难改变全球市场自身的趋势。
近期，美国10年期国债收益率大幅升高，市场对通胀的担忧越发明显。上周，巴西、土耳其和俄罗斯三国央行宣布加息。
巴西央行公布的经济学家调查显示，2月份巴西通胀率4年来首次超过5%，远超该行今年的通胀目标3.75%，燃料和食品价格上涨为巴西通胀飙升的主动因。在亚洲需求强劲复苏的提振下，油价不断上涨，也增加了巴西的燃料成本。同时，巴西目前每天死于新冠的人数占全球新冠死亡病例总数的近1/3。
俄罗斯央行也表示可能在未来某次会议上再次加息。
彭博社预计，尼日利亚和阿根廷也可能最快在第二季度上调利率。市场指标还显示，印度、韩国、马来西亚和泰国的政策收紧预期也在增强。
不过，瑞士宝盛银行亚太区研究部主管马修斯(Mark Matthews）在接受《国际金融报》记者采访时表示，无论新兴市场还是发达市场，他们都存在巨大差异，近期对于印度、印度尼西亚、泰国等新兴市场来说，不存在加息的需要，他们的食品价格稍稍上涨，不过涨幅没有达到需要通过提升利率来释放压力的程度。而且，目前不存在一旦新兴市场某个国家开始加息，就会对其他新兴市场产生传染的效果。但边缘性市场除外，像土耳其、南非，还有拉美等，但是亚洲、中东没有升息需要。
北京大学国家发展研究院副院长黄益平表示，此次新兴市场国家采取加息措施，短期能抑制输入性通胀压力，更重要的功能在于中长期能缓解美国货币政策转向带来的金融动荡风险。
